航空机场：航油降价 季报超预期

　　投资要点

　　从4月1日起，国内航油零售价下调90元/吨。本次调价的时间和幅度符合我们预期。根据我们测算，国航、南航、东航、上航和海航07年净利润因此将分别增加8845、13041、9794、2739、3532万元，EPS分别增加0.007、0.030、0.020、0.025、0.010元。

　　目前国内航油价格由三部分组成：一是出厂价（即炼油厂的出厂价或航油公司的采购价）；二是航油公司的进销差价（根据不同的机场差价也不同）；三是航油公司的进口补贴。本次下调的是进口补贴（目前航油公司的进口补贴已从最高时的320降至50元/吨）。由于3月份以来国际原油均价涨幅较大，因此我们预期国内油价暂时不会再下调。

　　本次油价调整对上海机场（持有浦东航油公司40％股权）影响甚微，07年EPS下降仅0.004元，可以忽略。特别是一季度国际油价下跌使得浦东航油的进口成本下降，我们预测浦东航油一季度净利润约为1亿元，上海机场将获得约4000万元的投资收益。

　　从一季度经营数据看，国内航空市场需求相当旺盛，客座率更进一步提高0.6个百分点至71.5%；1－2月份客公里收入基本与去年持平，国航甚至略有增加。加之强劲的人民币升值，我们预期07Q1航空公司总体业绩有望超出市场预期。国航利润总额有望超过1亿元（06Q1为158万元），南航将大幅减亏甚至达到盈亏平衡（去年同期净利润亏损66550万元）。我们继续坚定看好中国国航，目标价10元，评级买入。东航、上航均给予增持评级，关键视其重组进程及业绩反转。南航正在股改停牌，预计4月9日复牌公告方案，我们将密切关注。

　　作者：6 马晓立 中信证券