锦江股份 酒店景气下滑 09年增长压力较大

　　1、锦江股份投资收益推动净利润增长13%

　　1-9月，EPS 0.36元，增长13%，增长来自长江证券5032万元分红。1-9月，公司总收入6.02亿元，同比下降4%，营业利润2.46亿元，同比增长7%，归属于母公司所有者的净利润2.17亿元，同比增长13%，EPS 0.36元。

投资收益1.41亿元，同比增长21%，主要来自长江证券分红确认收益5032万元，剔出该项收益，投资收益下降22.3%，其中，来自联营（合营）企业收益下降14%。

　　7-9月，EPS 0.09元，同比下降11%，奥运因素影响是业绩下滑的重要因素。7-9月，公司总收入2.01亿元，同比下降6%，营业利润0.55亿元，同比下降23%，归属于母公司所有者的净利润0.52亿元，同比下降12%，EPS 0.09元。7-9月份利润下滑高于收入下滑，主要缘于奥运因素导致上海入境游客大幅下滑，从而拖累酒店业务盈利水平。

　　2、酒店投资景气下滑，酒店管理平稳发展，肯德基增速较快

　　（1）酒店投资景气下滑

　　上海高星级酒店景气度持续下降。07年以来，上海高星级酒店出租率和房价一直延续下降趋势，主要由于：（1）供给大幅增加，05年初，上海五星级及相同档次酒店37家，客房数1.5万间，截至07年底，五星及同档次酒店达69家，客房数2.7万间，08年新开业的预计10余家；（2）因筹备和举办奥运，入镜签证严格，入境游客下降；（3）近期爆发的全球金融危机也加大上海酒店业的经营压力，我们跟踪上海酒店业的房价情况发现：即使奥运过后，上海酒店业也没有显示明显复苏的态势。

　　公司在沪的酒店REVPAR也大幅下滑。1-9月，公司在沪的四家高星级酒店出租率下降7.7个百分点，房价下降0.6%，REVPAR 700元，同比下降10.6%；在沪的六家低星级酒店出租率下降13.2个百分点，房价微升1.6%，REVPAR 172元，同比下降17.7%。其中，7-9月份，四家高星级酒店REVPAR同比下降20.9%，六家低星级酒店下降23.4%。

　　（2）酒店管理平稳发展

　　酒店管理业务稳步开拓。截至9月底，签约管理的酒店102家，比去年年底增加7家，客房3.05万间，增加2200间。签约的酒店处于在建状态的约30家，其中近20家在2010年开业。

　　收入和盈利能力稳步提升，2010年后有望较快增长。1-9月，酒店管理业务收入6788万元，增长3.8%，业务利润3153万元，增长3.2%。由于09年以前酒店管理客房数增长有限，09年酒店管理业务难有大幅增长；但09年底和平饭店有望开业，2010年将新增开业酒店近20家，酒店管理收入有望实现较快增长。

　　酒店预订系统功能逐步显现。锦江中央预定系统（JREZ）预定量持续增长，第三季度JREZ实现预订2.77万房夜，同比增长29.0%；前三季度累计实现预定8.17万房夜，同比增长超过80%。我们预计未来JREZ预定量仍将维持20%左右的增长。

　　（3）肯德基快速增长，其他餐饮业务发展平稳

　　上海肯德基1-9月收入增长20%。9月末，公司参股49%的上海肯德基门店数229家，比年初增加20家；1-9月，营业收入16.3亿元，同比增长20.2%；根据中报也显示，参股各8%的苏、锡、杭三家肯德基增长势头良好。

　　其他餐饮业务收入均有不同程度提高。上海吉野家由于门店从年初的12家增加至9月底的21家，收入大幅增长42.3%；锦江同乐由于武汉分店去年下半年才开业，1-9月收入同比增长64.9%；新亚大家乐和静安面包房收入也略有提升。

　　3、09年业绩压力增大，10年肯德基合作到期需续约

　　（1）09年业绩压力增大

　　在沪四家高星级酒店07年贡献净利润7600万元，占29%；后续酒店业务将面临供给与需求的双重压力。由于上海酒店供给大幅增加，近年来景气度处下滑趋势，此外，全球经济动荡将对商务活动造成较大冲击，上海则可能首当其冲，未来一段时间内，上海酒店业将面临供给和需求的双重压力。酒店投资业务是公司利润的重要来源，07年，上海四家高星级酒店贡献净利润7600万元，占公司净利润的29%。

　　投资收益将减少。07年，公司通过转让酒店资产获得投资收益4400万元，通过申购新股获得投资收益超过1000万元；08年，公司因长江证券分红确认投资收益5000万元；按最新的股价计算，09年可兑现的浮盈仅2700万元。

　　（2）上海肯德基合约2009年到期，预计将会继续合作

　　上海肯德基的合作期限至2009年到期。由于锦江在上海拥有广泛的影响力，双方的合作存在优势互补，我们预计双方将继续合作。

　　4、下调盈利预测，维持审慎推荐的投资评级

　　下调08-10EPS至0.43、0.40、0.56元。奥运对上海入境游市场带来的负面影响超出我们的预期，我们将08EPS由0.46元下调至0.43元；同时，由于全球经济动荡，上海酒店业将面临更大的不确定性，不考虑潜在的金融资产出售收益，我们将09、10EPS下调至0.40、0.56元。

　　维持审慎推荐A的投资评级。公司经营稳健，财务状况良好，有较强的抗风险能力，业绩也将比较稳定，是较好的防御性品种，我们仍维持审慎推荐A的投资评级。

　　

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